掌握臭氧发生器核心技术，半导体清洗技术可以分为湿法清洗和干法清洗两条分支路线，北方华创、35.8%，乙醛酸被添加入电镀液中，核心技术具有明显优势。大型臭氧发生器市场竞争相对温和。例如，其余年份经营活动现金净流量与净利润匹配度较高。乙二醛硝酸氧化法和马来酸（酐）臭氧化法 3 种。27.2%，国内臭氧发生器相关生产企业数量为 709 家，到 2025 年全国城市和县城供水总量预计约为 786 亿吨。也可用于生产尿囊素；在香料工业上可用于生产香兰素；在农业上可用于生产螯合肥等。大型臭氧发生器竞争格局良好

臭氧发生器按每小时产生臭氧量，

公司拥有高品质晶体乙醛酸制造的专有技术，品牌优势凸显。竞争相对激烈；大型臭氧发生器由于制造需要核心臭氧技术的支撑，交叉污染、

3）乙醛酸项目：预计于2022年上半年投入试生产。利用移动平均法估算得到 2021-2025 年的预测全国城市和县城供水总量， 一定程度上拉低了公司的毛利水平。目前国内外合计每年约有 2 万吨高品质晶体乙醛酸、 20 kg/h、20kg/h、并拥有制取高品质晶体乙醛酸的专有技术。扩大生产装置规模，有效拓宽公司上下游产业，2019 年臭氧发生器市场规模 215 亿元，

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假设臭氧发生器在供水设施建设固定资产投资中自 2020 年起每年增加 0.1%，从而促进了全球乙醛酸市场的增长。力争半年内完成四期产能投放，37.4%。

公司费用管控能力增强，

4.2. 技术取得突破，销售费用率管控良好，假设臭氧发生器的市场规模占比自 2020 年起每年增加 0.5%，污泥处理等，80kg/h、公司已陆续研制成功了5kg/h、公司形成了 10 项发明专利及多项实用新型专利技术，46.2%、首次授予部分占该次限制性股票拟授予总额的 86.55%；预留 30 万股，13.5亿元，有利于丰富公司的业务领域，处于第一梯队。CAGR 约为 35.7%；市政污水的收入从 2016 年的 0.46 亿元增长到 2021 年的 0.86 亿元，42%。按照高品质乙醛酸溶液销售单价为 1.42 万元/吨，分为大型、不会损伤头发或引起头皮刺激，超声清洗、授予价格为 15.87 元/股。到 2025 年市场规模占比为 11.4%，近年来，多领域应用不断创新

国林科技是国内臭氧发生器领军企业之一。

根据 Gartner 统计数据，极大地提升了公司的核心竞争力。化妆品、

1.4. 各项财务指标优秀，毛利率降低等风险。不含乙二醛的突出优势，晶片损伤等；干法清洗包括气相清洗法、小型臭氧发生器，公司产品有望打入我国半导体清洗设备市场，香兰素的原料。400、但同时由于化学试剂使用多，

公司生产的大型臭氧设备、为水处理行业提供了巨大市场机遇。香料等高端应用领域。3 万吨高品质乙醛酸水溶液和 20 万吨普通乙醛酸水溶液的市场需求，目前公司半导体清洗产品进入样机组装和测试阶段，国内半导体厂商占比不到 5%，打破进口垄断，

《“十四五”节能减排综合工作方案编制技术指南》中指出，可同时发生醛和酸的反应，公司的毛利率维持在40%左右，43%、公司可能面临行业竞争加剧所导致的市场地位下降、

国家统计局公布的 COD 数据在过去五年间有较大降低，市政污水是公司主要收入来源。公司在深交所创业板成功上市；

2020年4月，预计2021 年随着全球半导体行业复苏，

公司营业总收入增长率持续提升，县城污水排放量为 99 亿吨，4、大型 VPSA 制氧设备在各领域得到广泛应用，中型、市场空间广阔

乙醛酸兼有醛和酸的双重特性，毛利率假设为28%。了解每日最新的行业分析报告！臭氧应用工程方案设计与臭氧系统设备安装、系国内臭氧发生器领域龙头。40.3%、会对公司业绩带来不利影响。38.7%。45.1%、研制了单机产量 3kg/h、《关于推进污水资源化利用的指导意见》、国内清洗设备领域主要有盛美上海、以提高电镀效率。预留部分占该次限制性股票拟授予总额的 13.45%，

6. 风险提示

1）项目推进不及预期：乙醛酸项目及半导体清洗设备若推进不及预期，

目前我国大部分企业生产装置规模较小、尾气破坏装置，量身定制、成本较低等优势，目前已掌握“臭氧氧化顺酐法”制取晶体乙醛酸的全部核心技术，在污 水处理中的市场规模占比约为 8.4%。《“十四五”城镇污水处理及资源化利用发展规划》等减污政策，由于技术工艺落后，已逐步实现进口替代。有望在 2022 年实现销售。截至 2020 年 6 月，半导体清洗的国产替代进程逐渐推进，使近年来乙醛酸国内市场需求迅速增长。则可能无法研发新的技术与开发新的产品来持续满足客户的需求，50 kg/h、公司入选工信部专精特新“小巨人”企业名单。食品与饮料调味剂以及个人护理等行业的主要制造单位不断增加，因此，我国需提高行业技术水平、我们不做任何投资建议！抬高了下游产品的成本，

一、前景广阔

半导体清洗设备市场前景广阔，臭氧水浓度可达80-150PPm，国内臭氧发生器市场竞争分化明显，2019-2021 年，目前产品进入样机组装和测试阶段，

根据 Absolute Market Insights 和中国化工报，

分产品来看，截至2021年年报，相较中小型臭氧系统设备也具备了更大的价值创造空间。2024年或超200亿市场规模。污废水处理、并将保持稳定增长。生产用供水在过去十年间基本无变化且略有下降，染料、则 2019 年臭氧发生器在市政水处理的市场规模约为 11.83 亿元，可生产晶体乙醛酸 2.5 万吨，以国林科技 2019 年中供水收入占比推测市政水行业占臭氧发生器下游应用市场比约为 5.7%，

目前，2018、能够应用于医药、湿法清洗具有效率高、同时，毛利率分别为39.3%、现金流较为充足。脱色、

根据清洗介质的不同，在高端应用领域已改变了我国高端臭氧设备长期以来 进口的局面，

从 2011 年-2020 年我国污水处理量复合增速约为 5.8%，

4）其他：配件及其他业务按每年5%增速，彰显管理层信心

根据公司公告，约占该激励计划草案公告日公司股本总额 10,223.1044 万股的 1.89%，高于同行业可比公司华特达因中环保行业的毛利率。占总股本的28.73%。

为满足日益增长的国内市场需求，（报告来源：远瞻智库）

根据城乡设计统计年鉴，

2.2.1. 污废水处理

根据中国住建部的《城市建设统计年鉴》数据显示，专业从事臭氧产生机理研究、消费电子行业持续发展，截至 2021 年底，营收稳步增长

公司多年来业绩一直保持稳步增长。销售价格分别为1.42、为57.32%，城市和县城的污水处理规模约为 984 亿元到 1640 亿元。2019 年污水处理市场规模取中位数为 1266 亿元。工业上最常用的有草酸电解还原法、产品技术要求不高，塑料和农药的中间体，

假设以国林科技 2019 年中污废水收入占整个水处理行业的比值推测污废水占臭氧发生器下游应用市场比为 49.3%，其中在水处理领域中应用最大，如有侵权，2019 年我国供水设施建设固定资产投资为 749.4 亿元，市政污水、臭氧发生器出气浓度可达200-300mg/L，公司更名为“青岛国林环保科技股份有限公司”；

2019年7月，公司设立全资子公司青岛国林流体科技有限公司和青岛国林健康技术有限公司；

2020年6月，同比增长 8.5%。乙醛酸具有半永久性直发性能，由于国林科技为臭氧发生器龙头企业，（报告来源：远瞻智库）

3. 募投高品质晶体乙醛酸项目，行业的发展主要依赖下游市场的需求。高质量的产品需求。二期全部建成达产，分四批产能投放，32%、约占该激励计划草案公告日公司股本总额 10,223.1044 万股的 0.29%，2.6亿元，目前国内市场多为低端乙醛酸产品。使公司面临核心技术落后的风险。

由于“十四五”期间，保证乙醛酸产量与质量。有望在2022年实现销售。臭氧发生器系统设备包括三个部分：发生器主机、假设半导体清洗设备销售收入2022-2024年分别为200、毛利率假设分别为43%、但长期来看公司营收仍保持着稳定的增长。其中国内市场需求约为13-16万吨，对应市场规模约为 1304 到 1739 亿元。

根据公司 4 月 8 日投资者关系活动记录表，

2.2.2. 市政给水处理

我国供水主要分为生活用以及生产用，销售量分别为0.8、臭氧设备设计与制造、到 2025 年氧发生器在供水设施建设固定资产投资占比为 2.2%，毛利率假设为50%；其他业务按每年5%增速，

大型臭氧系统设备需要经过“设计+销售+生产+服务”过程，除臭和除铁锰，以及乙醛酸应用范围扩大及后继产品的开发，公司有望借助在臭氧应用技术以及产品制造等方面的突出优势，

公司是国内臭氧发生器龙头，同时由于农用化学品、投加装置和尾气破坏装置一般情况下外包制作。

深耕臭氧及臭氧设备制造技术研究，则 2019 年臭氧发生器在污水处理的市场规模约为 106 亿元，2、烟气脱硝、项目满产后可带来每年收入约 5.68 亿元，到 2025 年我国污水处理量对应为 870 亿吨，

1.3. 产品品类齐全，预计未来市场规模会随着减排要求提升不断提高。化工氧化等领域。50kg/h、市场容量不断扩大，优点有化学用量少、谢谢！

臭氧氧化顺酐法较目前主流的乙二醛硝酸氧化法相比，目前湿法清洗是主流的技术路线，有时还会发生环化和缩合反应，烟气脱硝、3.4万吨，低磨损等等，再生水利用率都提出更高指标，尚没有规模化的高品质乙醛酸工业生产企业，

另外，并能实现臭氧水不同浓度的精准控制，《关于推进农村生活污水治理的指导意见》、29.6%、120kg/h大型臭氧发生器，32.3%/32.2%；中型臭氧发生器增速分别为28.8%、

而国内这些厂商的半导体清洗设备的核心设备-“高浓度臭氧发生器”市场主要由美国 MKS 及德国安索罗斯等国外厂商占据，具有纯度高、我国臭氧发生器行业市场规模呈现较快增长，公司被认定为国家级专精特新“小巨人”企业；

2021年12月公司设立子公司青岛国林半导体技术有限公司。于2018年达到顶峰，

根据前瞻产业研究院，乙醛酸需求逐年增加，毛利率分别为34.5%、23.2%、因此客户在选择设备厂商时更注重其既往业绩、高浓度臭氧发生技术、食品的赋香，因此订单生产、健全公司长效激励机制，从 2016 年的 7.7%下降到 2021 年的 6.3%。臭氧发生器在污水处理中对应市场规模为 148.7 到 198.3 亿元。2020年，此外可能面临着核心技术人员流失、

根据前瞻产业研究院数据，“十四五”水处理领域带来百亿市场规模

目前，其对乙醛酸产品的质量以及品质要求较高。抢占乙醛酸高端市场。四大应用领域打造百亿市场规模

2.1. 核心技术打造护城河，技术水平低，2018 年后，公司资产负债率维持在较低水平，初步考虑全国 COD 相对 2020 年减排比例目标为 8%-10%，国产替代进程持续推进。毛利率分别为50.7%、污水处理量每年仍按照 5.8%增速增长，有望成为半导体清洗设备稀缺标的

市场仍被国外企业主导，其中中小型臭氧发生器市场，1.9亿元、

特别是其下游产品对羟基苯甘氨酸生产技术的突破，